从宏观的角度，春节之后的美股和创业板为代表的A股的联袂反弹是一次典型的戴维斯双击。主要公司盈利增长的预期达到了一个极其乐观的水平。充裕的流动性压低了利率（虽然我至今也无法理解国内春节后至今政策引导范畴的流动性充裕的深层次原因）。

虽然PPI高企，并且带动美国5月份的CPI创了一个中期新高，但国内的PPI向CPI的传导并不畅顺。表现在利率市场的交易上，2年到5年的美债利率在上升，但长期利率却在下降。仿佛市场已经从年初的长期通胀的恐惧中在慢慢走出。

就市场而言，美股年初的调整和之后的逐次新高中大型成长股的市场广度在急剧下降。然而国内情绪仍然继续，“抱团”推手下的“梦想成长”和“政策成长”的泡泡，下蹲后重新起跳，并且已经开始脱离引力徐徐飞升。

在08年之后以美国市场为首的这一轮全球资产泡沫中，我们可以看到2000年和2007年的影子。有相似之处：比如全球化压低通胀；长端利率的逐步下降；业绩增长和技术变革带来的梦想；信用膨胀；越来越鸽派的央行等等。也有根本性的不同：08年之后由中国央行开始，并由美国央行终局的基础货币创造的流动性持续的压低实际利率，财政纪律已不可见。它相对于央行放任的信用泡沫，更为刚性持久，更为让投资人奉为涅槃，至于身前无人。投资已经进入了历史不可鉴，理论无可用的空白区。甚至盈利和赔率可能都不在一个空间维度上。市场大部分乐观的参与者认为灰犀牛到来之前黑天鹅会先展翅，以至于很多投资都在押注谁先起高楼。 

终局已定。最简单聪明的投资策略是做时间的朋友并在终局等待。然而资管又具有时不我待的本性。哲人说：“不要同时去预测终点和达到终点的时间点”，深以为然。

所以我在下半年的投资中会采取偏价值的平衡策略。宏观上：2021年行程近半，站在这个时点上，有几点是相对明确的。其一，疫苗快速接种下的疫情格局和未来的防控方式以及这个格局对于经济的影响越来越明朗；后疫情和后全球化阶段会导致GDP增速中枢下台阶，通货膨胀中枢上台阶。其二，今年国内流动性的高点应该过去了。美联储的QE和财政部的TGA联手造就的美元流动性的高点下半年应该也会很快越过。所以我把宏观观察路标设为：中国的信用环境变化; 美国的利率曲线变化、通胀预期和就业。结构上：利用长时间情绪抱团、市场主流对于自由现金流和ROE似而非似的极致追求导致的成长和价值的扭曲偏离，以深度价值和高息策略作为基石，选择一些行业长坡、竞争格局清晰、资产较重、竞争力强、性价比高的行业龙头逐步展开长仓头寸的配置；阶段性的配置科技领先、路径清晰、财务报表出现拐点的头部科技类和中国制造公司。长仓中的生物医药公司会坚定持有，并且会择机加仓。越接近终局，系统性宏观观察将会放在更重要的位置，长仓的性价比亦不可或缺。

长期看，我们对中国的资本市场充满信心。理由以前表述过很多次了，这里就不再赘述。

投资以前是、将来也是陪伴我的人生、直至终老的重要部分。在我的思想体系里，决定如何投资也即是部分决定自己该如何度过自己的一生。投资无涯，而学亦无涯。生活在一个知识的广度、深度、传播速度、可得度、可比较度都越来越易的时代，幸甚！通过无止境的学习，打破自身能力圈的边界，形成更广泛的能力圈，迭代自身的投资基础逻辑是一个量变到质变的过程。渐悟也罢，顿悟也罢，但有些“一”是永远不变的基石。我不敢承诺其他，但可以承诺的就是面对变化，知之为知之，不知为不知！谦卑自省，坦诚相待。

衷心感谢各位投资人的信任！

深圳前海珞珈方圆资产管理有限公司

基金经理——侯海峰

2021年6月28日