回顾11月，经历经济下半年持续下滑的局面后，消费和楼市居民信贷情况出现小幅复苏。我们判断主要是11月国内输入性疫情扰动已经得到一定程度缓解，表明疫情以来居民就业收入的持续改善，将推动消费逐季改善；政策在坚守“房住不炒”底线下，对地产进行适度托底，按揭款加快发放。

站在当下时点，我们认为未来6个月，政策仍旧坚持底线思维，重心将会逐步过度至稳增长方向。在经历2020年政策“紧信用”后，我们已观察到政策效果在地产不同维度得到不同程度的体现，在短期已基本达到“房住不炒”阶段性目标效果。临近年末，12月即将召开的政治局会议和中央经济工作会议，我们预计政策或许针对当下经济存在的进一步下滑可能性，做出相机抉择。在避免大水漫灌的前提下，通过放松房企融资约束，软化融资环境等措施，整体政策有望边际放松，呈现“托而不举”状态。

四季度或许是未来6-12个月经济阶段性低点，未来经济运行逐步改善可能性较高。“滞涨”是贯穿2021年全年的主题，二季度出台的相关政策，治理落脚点主要集中在保供控价上。令人欣慰的是，10月至今，上游大宗商品价格已经出现不同程度回落，我们认为10月应该是PPI的高点。上游原材料价格回落，将在未来较大地缓解中下游产业成本压力。明年政策应该会从治理“高胀”方向，逐步朝“稳增长”方向转变，在“强刺激”大概率不会出现前提下，温和稳增长措施可能会逐步加码，固定资产投资或许会再次扮演短期稳增长角色，经济拾级而上可能性较高。

2022年，我们的投资方向：坚持长期投资，围绕“好行业、好生意、好公司、好价格”核心投资策略。借助我们“天枢”大数据量化模型。我们主要配置方向：（一）原材料价格下行，成本改善的高端制造业：轻工、工程机械、电气设备；（二）宽货币政策出台，楼市改善：地产、建筑装饰、建筑材料、家电；（三）疫情改善，消费复苏：旅游、食品饮料；（四）国家战略性转型方向“新经济”：新能源汽车、光伏、风电、储能、氢能源、集成电路半导体等。