一、6月市场近况

1、国内消费需求回升迹象显现

6月份全国出行数据回升，汽车消费回暖，商品房成交也有较明显好转，多项指标显示国内消费正在回暖。具体来看：5月23日国常会以来，刺激消费政策密集出台，其中促进汽车消费政策是一大重点。6月份多地汽车消费补贴、车购税减半等政策落地，汽车销售量持续好转。乘联会数据显示，6月份前三周乘用车日均销量为4.78万辆，比去年同期上涨40%，且前三周乘用车日均销量稳步上行，照此趋势六月份乘用车同比大概率将扭转4月、5月份乘用车零售的同比负增情况。

6月以来，地方政府放松房地产的政策继续出台。根据我们不完全统计，合肥、青岛、南京、杭州等多个二线城市新出台楼市政策，通过公积金首付降低或贷款额度增加等手段调控楼市；广州在6月1日也放松了限购，外地户籍家庭购房允许社保断缴3个月。叠加当前疫情防控形势稳步向好，房地产放松政策对需求端有的提振作用日益显现。继5月份统计局公布的商品房销售面积单月同比降幅首次缩窄后，6月中下旬，商品房销售出现明显回升。6月5日、12日当周30大中城市商品房成交面积分别为211、280万平方米；6月19日、26日当周，30大中城市商品房销售面积跃升至442、445万平方米。从趋势上看6月份商品房成交面积同比降幅开始出现明显缩窄。

2、海外流动性收紧一定程度抑制需求

美联储6月大幅加息75bp，欧央行将于7月开始紧缩货币，全球流动性进一步收紧。具体来看，6月15日，美联储宣布加息75bp，幅度远超市场预期，自1994年11月以来首次单月加息75bp。根据CME美联储观察工具，7月再度加息75bp的概率已经达到92.7%。欧央行6月货币会议已经计划在7月加息25bp，因为欧洲通胀甚至比美国更恶劣，而且欧央行货币调整较为缓慢，9月可能大幅加息50bp。我们预计，欧美央行相继大幅加息之后，全球流动性进一步收紧，对大宗商品、金融市场和世界经济都将产生影响。

全球央行普遍进入货币紧缩周期。除了美国和欧盟外，英国、印度、加拿大等国的货币政策基调也正处在紧缩之中。英国是较早进入紧缩周期的国家，去年11月就已经开始加息，但通胀依然难以抑制。2022月5月，英国CPI同比9.1%，是1989年有记录以来的最高。可见，本次全球通胀非常顽固，加息力度需要提升，货币必须持续紧缩。全球主要经济体，只有中日仍处在宽松货币之中。中国是因为通胀仍较为温和，货币宽松仍有空间，而日本则是因为内需低迷，不得不维持超低利率来刺激经济增长。两个国家的货币政策抵消了部分流动性收紧效果。

二、基金经理投资感悟：企业从0-1，从1-N的思考

商业并非现代工业文明产物，早在农耕文明时期，物物交换构成商业早期雏形。基于需求，人们对商品价值不同判断，通过等价交换实现商业产生和流转过程。

基于产品需求与供给间的不完全匹配性，专门生产商品的手工业作坊得以诞生，这应该是现代企业的早期雏形。

由此可知，企业从0-1诞生基本逻辑，是提供某项商品与服务，以满足社会单一或特定个体的特定需求。早期商品基本要素，更强调功能性，满足个体日常生活的基本需求，如吃饱、穿暖等。

商品生产交换，供需匹配，完成客户对单一商品的多次频繁等价交换。客户开始对商品形成依赖，

企业在满足单一客户长期依赖性单一需求后，会设法开拓其他商品，或开发同类商品的其他功能，以满足不同客户群体。无论是更多商品，或商品更多需求点，还是更多客户群，或不同区域性市场，这类矩阵式与雁阵式蜕变过程，都是企业从1-N的演化进程。

小圈市场得以形成，新客户，新商品，新功能得以拓展。供需双方解放双手，专注于擅长领域，社会分工与商品交换促进社会福祉。

从0-1，再演化为从1-N，企业历经多次演化，创造利润和现金流，实现步步壮大。随之而来，市场大浪淘沙，企业竞争，相互颠覆，优胜劣汰，适者生存。优秀企业总能实现自我升华，内生性创造的现金流，持续增长、稳定而富有可预见性。

显然，企业诞生伊始，思考第一个问题——提供什么商品才能获得客户需求。以此问题为起点，演化出其他三个基本问题，即“我们应该在哪个市场提供此类商品”、“相比同类商品，我们应该提供什么样差异化商品才能被客户更加认可”、“我们应该组织什么样的团队来赢得客户的青睐”。

这四个基本问题，指明了企业在“商业模式、成长空间、壁垒护城河、企业文化”重点投入的方向。不论优劣，企业都会思考这四类问题。优秀企业会根据发展阶段不同，动态管理，不断调整，以适应内外部环境的变化，实现可持续性最优投入产出比。

相比之下，某一两个方向出现显著短板，是导致企业被淘汰的主要原因。比如2C互联网领域，商业模式在2-3年内常被颠覆；比如客户群体小众，公司成长空间有限；比如产品被对手模仿，以更低价格削弱公司竞争力，夺走公司市场；比如公司文化过于狼性，为夺市场不择手段，为违法违规埋下隐患。

以上或这或那的问题，都在企业不同阶段影响企业价值创造。优秀公司创造价值，失败公司毁灭价值，多数公司沦为平庸，在创造与毁灭之间摇摆。

我们相信优秀公司，都有这四个方向上，具备显著特征，即掌握经典商业模式；持续打破既有天花板，不断实现良性增长；成长道路，深耕自身竞争力，守住护城河；自我反思，与时俱进的公司制度，保障奖惩分明，合理分权分利。

一言以蔽之，便是好的商业模式、良的成长空间、坚的护城河壁垒、正的企业文化。

三、我们的投资方向及策略

坚持长期投资，依托双柱理论，价值投资和行为金融投资理论，围绕“好行业、好生意、好公司、好价格”核心投资策略，优化我们“天枢”大数据量化模型。鉴于当前，政策逐步发力，国内疫情得到逐步缓解，各地进入复工复产阶段，我们依然看好方向：（一）地产和基建链：建筑建材、地产；（二）新基建链：风电、光伏、传媒、通信；（三）金融发力链：银行、券商、保险；（四）弱周期链：公用事业、医药生物、食品饮料、交通运输。