一、7月市场近况

1、国内经济处于弱复苏通道

7月11日央行公布最新金融数据，6月新增社融5.17万亿，比上年同期增加1.47万亿元；社融存量为334.27万亿元，同比增长10.8%（前值10.5%）。

信贷需求回暖，总量和结构同步改善。新增人民币贷款2.81万亿（前值1.89万亿），同比大幅多增近7000亿。从结构上来看，企业短贷、中长贷均显著高增，贡献贷款主要增量；伴随企业经营活动逐步活跃，企业贷款迅速修复，企业长贷14497亿元、短贷6906亿元，分别同比多增6130、3815亿元。而居民端仅短端略有改善，长贷依旧羸弱，反映疫情影响减弱下居民消费需求略有改善，但信心仍然偏弱。居民短贷同比多增约780亿左右，随着居民出行活动逐步恢复，汽车端促消费政策频出，居民短贷略有改善。居民中长期贷款新增4167亿，同比少增989亿，同比依旧为负，指向地产销售改善仍然疲软。7月地产成交数据又开始回落，地产端的信用扩张仍面临较大不确定性。

从7月公布的6月经济数据来看，整体较5月进一步改善，经济处于弱复苏的状态。但考虑到5月份是受疫情冲击较为严重的月份、而在六月份疫情的影响已经大为消退，这种环比改善的动能可能仍然偏弱，主要的拖累项依然来自于地产端。地产数据方面，6月商品房销售面积同比-18%，较前值有所反弹，但力度较为疲弱，与居民端的中长期贷款数据指向一致。在近期停贷问题的发酵下，以及7月地产成交数据重新回落，预计7月数据大概率依然较差。而6月份新开工面积同比-45%，6月施工面积同比-48.07%，竣工面积同比-40.73%，在疫情冲击大幅减缓的月份依然在进一步恶化。往后看，需要政府出台针对房地产更强有力的措施，以扭转房地产下滑的态势，避免尾部风险。

2、美国经济衰退担忧上升，美联储如期加息

美国6月CPI同比上涨9.10%（前值8.60%），继续创出新高；核心CPI5.90%（前值6.00%），较前值有所回落，但仍处于高位。6月CPI环比上涨1.40%（前值1.10%），核心CPI环比0.70%（前值0.60%），通胀压力依然很大。为抗击通胀，在6月、7月的议息会议上连续两次大幅加息75个基点，三月份以来已经累积加息225个基点。2年期美国债收益率在6月中旬一度达到3.4%，目前已大幅回落至2.89%（7月29日）。

美国二季度GDP环比增长折年率-0.90%，连续两个季度负增长（一季度-1.60%），其中私人投资环比拉动-2.73%，是主要拖累项。美国7月份密歇根大学消费者信心指数51.50（前值50.00），环比有所上升、但仍处历史低位。美国供应管理协会公布的6月份制造业PMI指数53.00（前值56.10），继续回落。在通胀高企的背景下，美国消费者信心不足、预期转弱，经济数据开始出现疲态。十年期美债收益率在6月14日曾一度上涨到3.49%。但随着经济数据疲软，衰退的风险不断累积，美债十年期收益率目前已回落至2.65%左右（7月29日），从高点已经回落80个基点左右，美债收益率十年期与两年期已经出现倒挂。

在经济数据疲软、衰退风险不断累积的背景下，美联储最鹰派的时期可能已经过去。美联储观察显示，目前（7月29日）市场预测9月份美联储加息50个基点的概率为72%，加息75个基点的概率为28%；而此前一周市场对此的预测分别是53.10%、40.25%，市场对美联储激进加息的预期有所降温。

3、8月政策经济展望：强调控风险、抓现有政策落地

7月28日中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作：就下半年经济增长目标，本次会议指出“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。今年上半年GDP同比增速为2.5%，意味着实现“5.5%”左右的原全年预期目标颇为困难，本次会议上也相应弱化了经济增长目标。

疫情防控的方向不变。会议提出，对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。抗疫大方向并没有动摇，未来也不会动摇。宏观政策要在扩大需求上积极作为，具体的抓手有三项，即基础设施建设投资基金、专项债和政策性银行新增信贷，均指向拉动基建、稳住固定资产投资。

关于房地产，在强调“房住不炒”的同时，回应了当前市场上比较关切的停贷事件，强调要“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。

二、我们的投资方向及策略

坚持长期投资，依托双柱理论，价值投资和行为金融投资理论，围绕“好行业、好生意、好公司、好价格”核心投资策略，优化我们“天枢”大数据量化模型。鉴于当前，政策逐步发力，国内疫情得到逐步缓解，各地进入复工复产阶段，我们依然看好方向：（一）地产和基建链：建筑建材、地产；（二）新基建链：风电、光伏、传媒、通信；（三）金融发力链：银行、券商、保险；（四）弱周期链：公用事业、医药生物、食品饮料、交通运输。