市场精选1号基金经理点评 2023年12月
发布时间：2024-01-11
市场精选基金经理对2024年中国投资展望：冬去春来，笃定前行
经历2020-2022年三年疫情后，2023年我们终于迎来了复苏的一年。站在年末，我们认为中国经济实现年初既定的5%GDP目标是毫无悬念的。
回顾这三年资本市场，我想用惊涛骇浪来形容应该不为过。指数连续3年出现负收益率情况，在A股过去 20年实属第一次，也是本人作为基金经理从业以来第一次遇到。知命者不怨天、知己者不怨人。此时，我们无需抱怨，更多是在市场低迷时，审时度势，看清时代的发展趋势，理解当前的环境，并据此做出正确的决策。
在此，我向大家汇报一下，我对2024年的经济和投资展望。
一、房地产将逐步走出最黑暗阶段
多数投资者对于2023年中国经济的不利情况感到担忧。疫情复苏迟缓，尽管流动性和旅行已经回归正常，但投资者似乎正受到住宅地产市场低迷、疫情创伤以及持续存在的地缘政治紧张关系所困扰，这导致了信心危机。
为了刺激复苏，管理层最初采取了逐步增加的刺激措施，但这已被证明不足以缓解局势。在秋季，他们引入了更为有力的措施，尤其是在10月罕见地进行了1万亿元特别国债的追加发行，用于支持基础设施支出。12月初的中央经济工作会议上，决策层释放了更积极主动的信号，表达了稳定经济的决心。
随着更多的政策支持即将推出，中国经济在2024年面临着不确定性。总体而言，经济前景将主要取决于房地产行业，其下行速度有望得到改善，2024年将逐步走出最黑暗阶段。
通过观察其他国家的地产下行历史，我们可以看到严重的房地产市场下行通常至少持续5年，可能对增长和价格稳定产生持续性负面影响。预计中国房地产销售和投资将在2023年末分别较2021年水平下降约40%和20%。尽管未来进一步下滑的风险相对较低，但实际上预计今年的房地产销售将达到为12亿平方米，刺激政策行动有望避免过度调整。
最近的数据清楚地表明，支持一线城市购房需求的措施并未在振兴房地产销售方面取得显著成效。这是因为购房者已形成未来价格将进一步下降的预期，导致购房行为推迟。与此同时，房屋持有人也纷纷将投资类房屋挂牌出售，进一步增加了市场上的供应过剩。
为了缓解中国经济放缓，可能需要更多的需求刺激措施，如降息或进一步放宽购房限制，以稳定价格预期并增强投资者信心。
导致房地产销售疲软的另一个因素是银行对开发商完成正在进行中项目的能力的担忧。11月数据清晰地显示，预售较2022年水平下降了12%，而现有住宅销售增长了23%，显示出对私人开发商的不信任正在演变成一种负反馈循环。
预售加剧了房地产公司的现金流问题，为了稳定这个行业，国家必须向开发商提供足够的资金，以确保项目交付，并加速对陷入困境公司的债务重组。管理层目前也在示意商业银行将加大资金支持。然而，当前投资者仍然持谨慎态度，担心银行将继续抑制新的贷款以控制信用风险，或许需要央行和国家其他部门提供更明确的信用担保来推动对陷入困境的开发商的融资。
二、2024年经济活跃度下行情况将有所改善
有效的政策措施可以稳定市场，然而，考虑到中国人口老龄化和城市化步伐减缓，以及结构性需求停滞，预计2024年整体活动仍可能下降，但下降幅度相较于2023年有望减缓。鉴于房地产市场的低迷，我们对家庭消费出现强劲反弹的期望持有中性略带乐观的态度。尽管最近的数据显示中国家庭储蓄积累速度减缓，但房价持续下跌可能继续影响消费者的购买意愿。制造业投资有望保持弹性，得益于政府推动更高质量发展，包括强调减碳和实现新兴科技产业的技术独立。在出口方面，经历了今年大幅调整后，2024年有望见到轻微复苏，受益于西方商品需求的稳定和中国在绿色转型相关出口方面的持续实力。随着房地产行业对经济的拖累减轻，以及更有利的净贸易形势，我们预计2024年国内生产总值增长率将为5%，较过去两年的平均水平4%有所加速。根据12月的中央经济工作会议，管理层有可能将明年的增长目标定在大约5%左右。为了实现这一目标，政策刺激可能需要进一步加大，可能包括将政府的广义财政赤字至少提高2个百分点，这可能需要中央政府更多地承担融资责任。考虑到许多地方政府财政能力较弱，部分原因是土地销售乏力，政府的计划和目标可能会在明年3月的全国人民代表大会（两会）上更加清晰。然而，财政政策的重点可能仍然集中在投资上，如制造业升级和城市村庄改造，目前似乎不太愿意提供直接的消费刺激措施。预计地方政府财政重组将通过债务置换和贷款延期进一步取得进展，这将有助于缓解地方、企业、金融机构之间的三角债务问题。至于货币政策，预计将会看到更多有针对性的贷款，可能包括中央银行的长期贷款承诺设施，以支持城市村庄发展，降低银行的存款准备金率，以及对其存款和贷款利率施加持续的下行压力。由于物价疲软，实际利率持续上行，未来可能需要进一步降低中央银行的政策利率。总体而言，2024年中国面临着解决房地产下行和提振私营部门信心的双重挑战。然而，政策空间充足，并且新兴的绿色和技术产业继续表现良好。果敢、有效、有针对性的政策措施是避免陷入债务紧缩螺旋轨迹的关键。如果这些措施能够实现，可能预示着中国资产市场的复苏，信心将成为关键因素。
在全球第二大经济体，一些关键发展表明了与主要贸易伙伴关系的变化，全球贸易和制造业在今年继续经历着重构。与此同时，中国管理层正在采取措施来稳定经济，面对持续放缓的形势。然而，在这些变革的喧嚣中，有一些可能对未来工业发展产生影响的因素被忽视了。墨西哥在美国贸易中超过中国，成为2023年美国进口最大来源国，超越了全球第二大经济体。汽车和卡车的贸易成为墨西哥扩大贸易的主要推动力，特斯拉等汽车制造商加强了在该国的业务。然而，中国传统上在计算机和电子产品方面占有优势，但这一格局正在发生变化。台湾的广达电脑和富士康科技集团等装配商主导着技术供应链，利用其在墨西哥的工厂为美国客户提供服务。广达公司在墨西哥北部的蒙特雷提供特斯拉汽车零部件，而富士康为英伟达公司制造人工智能服务器。中国的工资上涨减少了其成本优势，而中美之间的摩擦关系仍然是一个潜在的不可忽视的因素，国家安全担忧已经超越了美国政府实体，扩展到企业部门。航空业作为国家与全球建立联系的纽带行业，中国的国际航空复苏进度慢于海外航空业。国泰航空有限公司和新加坡航空公司已经在很大程度上克服了大流行病的影响，尽管亚洲航空公司的运力尚未恢复到疫情前的水平，但它们正在快速恢复飞机运力，享受不断增长的预订量。与此不同，中国大陆的航空公司却面临挑战，中国东方航空股份有限公司和中国南方航空股份有限公司的国内服务客运能力和负载已经超过了2019年的水平，但国际航线仍然未达到疫情前水平的60%。本地和出境旅行之间的鲜明差异可能表明中国需要进一步恢复经济开放以保持与其他地区的联系。虽然疫情管控和隔离已经取消，商务活动基本恢复正常，但重新投入使用飞机并找到足够的员工来运营成为一个全球性问题，中国也不例外。然而，国际旅行持续疲软的原因可能是由于主要经济体之间的摩擦增加、双边机场地勤的不同恢复程度，以及往来国之间签证是否顺畅的结果。在大流行病期间，海外旅游和中国留学生人数的增加曾经能够抵消经济放缓，但国际旅行水平仍然保持较低水平。2024年是全球大选年，多个国家和地区都将迎来领导层的更迭选举，包括台湾、俄罗斯、印度、欧洲以及美国。过去，投资者在进行投资时通常不太关心这类世界政治议题，然而，近年来地缘政治摩擦和冲突不断增加，已经能够明显左右市场情绪，实际上也造成了深远的影响，不容忽视。按照时间顺序，首先是1月13日的台湾，接着是3月17日的俄罗斯，再到4月至5月的印度，6月6日是欧洲议会选举，11月5日是美国大选，其中中美关系是不可忽视的核心议题。最大的不确定性因素是川普或共和党右翼候选人是否重返白宫。目前，川普在共和党内领先，但多个美国州正在设法阻止川普参与党内初选。美国政治剧情刚刚开始，但无论哪个党派上台，对抗中国大陆的政策不太可能改变。这是美国两党为数不多的共识之一。因此，今年最关键的可能是台湾的领导人选举，它可能使2024年的中美关系变得更加戏剧性。
尽管中国和海外市场都面临各种不确信因素，回归本质，投资中唯一不变的不就是变化吗？凡事预则立，不预则废。变化并不可怕，可怕的是投资者并没有预案准备。2021-2023年，资本市场连续下跌三年，这在中国A股市场20年历史中实属第一次。许多投资者面临巨大挑战，不少经典的投资策略均出现失效。惊涛骇浪般的市场，倒逼我们不得不打破过去固有认知思维，对中国经济和资本市场进行重新思考，建立全新的思维框架，以实现基金“低回撤、高α收益”长期目标。2024年，资本市场在经历3年连续下跌后，系统性风险释放较为充分，宏观经济在没有显著改善的背景下，部分产业和微观主体却略见曙光。见微知著，立足产业，精选最具潜力公司的“自下而上”的投资路径，可能比“自上而下”的投资模式更具效率。当前市场位置，就如同深秋之际的大地，看似极度悲观，然而，中长期的机会往往在这样的时刻涌现。虽然我们难以准确预测下跌趋势何时扭转，但从绝对估值和相对估值水平来看，市场已经表现出更多底部特征。在当前“低估值、低预期、低拥挤”的市场状态下，将为投资者提供了更多中长期机会。在此背景下，我们将借助“天枢”大数据量化模型，构建高胜算率和高赔率投资组合。长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。2024，我们会走地更从容一些。
珞珈方圆基金经理——夏彬
2023年12月29日
