恒生指数2月末的市盈率为13.25倍，息率为3.35%；恒生国企指数2月末的市盈率为12.33倍，息率为2.98%。

回顾2月，美股受经济数据疲软、科技股抛售及特朗普关税政策影响，市场情绪承压。指数全线下跌，道指累跌1.6%，纳指领跌近4%；港股方面受益于政策支持及科技股估值修复，市场信心显著回升，2月恒生指数大涨13.43%，恒生科技指数涨幅达17.88%，创阶段性新高。

2月中国制造业采购经理指数PMI为50.2%，较上月上升1.1个百分点，结束连续两个月的收缩区间。从企业规模看，大型企业PMI为52.5%，环比大幅回升2.6个百分点；中型企业PMI为49.2%，环比下降0.3个百分点；小型企业PMI为46.3%，环比继续下探0.2个百分点。非制造业商务活动指数为50.4%，环比微升0.2个百分点；综合PMI产出指数51.1%，较上月提升1.0个百分点，显示经济景气度整体呈现边际改善。从结构特征观察，制造业复苏呈现明显分化。大型企业受益于政策支持和设备投资布局，景气度快速回升至扩张区间，而中小型企业受制于需求不足和资金约束，收缩幅度进一步扩大。价格指标出现积极信号，原材料购进价格四个月来首次突破荣枯线，工业品通缩压力有所缓解。服务业PMI小幅回落至50.0%临界点，消费性服务业受节后需求回落拖累明显，但生产性服务业维持高景气，业务预期指数连续五个月保持乐观。整体而言，2025年2月政策面持续释放积极信号，AI与科技领域投资成为核心主线。国务院及国资委召开专项会议，强调释放人工智能终端消费潜力并启动央企AI+行动，推动大模型研发投入；阿里宣布未来三年3800亿元加码云与AI基建，强化产业链预期。同时，央行表态完善货币政策工具并加强外汇管理，为市场提供流动性支持。全国两会临近背景下，5%经济增长目标设定及地产"小阳春"持续性成为关注焦点，科技消费政策红利与结构性改革并举，为A股/H股科技、新基建板块注入动能。

回顾2月，美国宏观经济呈现"韧性延续与政策博弈"特征。1月CPI同比3%、核心CPI同比3.3%超预期，主要受能源价格反弹及季节性调价影响，但服务通胀分项显示黏性仍存。非农新增就业14.3万人虽回落，失业率降至4.0%，时薪环比回升至0.5%，劳动力市场供需紧平衡格局未改。四季度GDP季调环比折年率2.3%，消费与设备投资支撑经济韧性，但2月Markit服务业PMI回落至49.7显示动能边际放缓。经济高频数据指向相对混乱，加之川普政府的内政和外交政策影响，市场开始出现担忧滞涨的声音。

本轮行情主要集中在AI相关行业。国内半导体产业的进展和DeepSeek的面世，激发了AI应用（智驾、AI医疗、云等）爆发的共识，甚至部分改善了中国叙事。尽管去年底行业投资机遇指出了这方面的机会，但市场节奏和力度超管理人预期，基金本轮这方面的配置并不多。目前的局面，如果AI及应用对经济宏观层面的影响能达到目前市场的预期水平，基金当前的高仓位总能受益。另一方面，AI及应用是一轮长周期的投资机遇，管理人会继续保持对该领域的跟踪、学习，以期未来能有拾遗。外围整体情况短期对中国相对有利，但中美间的政策指向未来的博弈将更加尖锐。有鉴于此，管理人的整体思路和基金的仓位配置未有大的变化，中短期基于业绩、长期基于商业模式和竞争赢家仍是管理人仓位配置思考的基本框架。