恒生指数5月末的市盈率为11.58倍，息率为3.51%；恒生国企指数5月末的市盈率为10.71倍，息率为3.12%。

回顾5月，受政策缓和及科技股盈利强劲推动，美国道琼斯指数和纳斯达克指数走强，其中道指涨3.94%，纳指涨9.56%；5月港股指数震荡上行，恒生指数上涨5.29%，恒科指数涨1.63%，外资上调中国经济预期、积极政策面提振等因素共同带动。

5月，中国制造业采购经理人指数（PMI）环比上升0.5个百分点至49.5%，虽未突破荣枯线，但显示出经济压力有所缓解。从企业规模来看，大型企业PMI回升至50.7%，小型企业PMI上升至49.3%，而中型企业PMI则下降至47%。非制造业商务活动指数为50.3%，环比微降0.1个百分点，服务业PMI小幅回升至50.2%，其中消费性服务业连续两个月上行，生产性服务业则因制造业下行而有所拖累。价格指标方面，原材料库存小幅回升，但购进价格和出厂价格指数均连续第三个月下行，企业利润压力未见明显改善。总体来看，5月PMI数据反映出经济在内需支撑下有所改善，但外需不确定性依然存在，经济复苏的基础尚不稳固。回顾5月，央行等三部门联合推出“稳市场、稳预期”金融政策组合拳，显著改善市场流动性并降低融资成本；中美宣布将加征关税从125%大幅降至34%，有效缓解出口企业压力并提振相关产业链景气度；同时，“科技金融15条”设立国家创投引导基金，引导资金向科技创新领域倾斜。整体看，政策组合在流动性宽松、外需改善及产业升级三方面形成合力，为市场风险偏好回升和结构性机会提供动力。

外围而言，5月美国经济呈现“短期韧性、长期隐忧”的特征。通胀方面，CPI同比2.3%低于预期，核心CPI持平2.8%，PPI连续三个月回落至2.4%，短期通胀压力缓和。但关税政策对商品价格的传导尚未完全体现（如能源、耐用品），叠加减税法案推升财政赤字，中长期通胀风险仍存。就业市场分化明显：4月非农新增17.7万人超预期，失业率维持4.2%低位，但ADP就业和JOLTS职位空缺走弱，零售业就业转负，反映关税冲击下企业扩张意愿受抑。一季度GDP修正值为-0.3%，制造业PMI收缩至48.7%，但5月Markit综合PMI反弹至52.1，显示服务业韧性支撑短期经济。美联储5月会议纪要透露政策框架调整意向，或放弃“平均通胀目标制”，暗示长期容忍更高通胀，市场预期降息推迟至9月，全年降息2次。短期流动性宽松预期支撑市场情绪，但多重风险制约上行空间。

5月产品净值涨幅较指数有较优表现，主因医药生物行业仓位有所贡献。管理人继续执行分步买卖的策略，对医药生物部分仓位进行了获利了结及仓位控制，新增地产物业相关仓位。其他行业仓位基本维持，管理人对港股市场长期维持乐观看法，组合整体继续聚焦寻找基本面稳健与估值错配带来的投资机会，并注重安全边际。