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恒生指数10月末的市盈率为13.17倍，息率为3.10%；恒生国企指数10月末的市盈率为12.08倍，息率为2.75%。

回顾10月，美股方面，受美联储降息预期落地及科技巨头强劲表现支撑，道指涨2.51%，纳指涨4.7%；港股方面，恒生指数跌3.53%，恒生科技指数跌8.62%。

10月制造业PMI为49.0%，环比回落0.8个百分点，连续两月处于收缩区间；剔除供应商配送扰动后实际降幅约1个百分点，弱于季节性。大型企业PMI降至49.9%仍最接近荣枯线，中型企业微降至48.7%，小型企业下探1.1个百分点至47.1%，规模分化加剧。生产指数骤降2.2个百分点至49.7%，为年内最低，主因“抢生产”退坡、高库存压制及外需走弱；新订单指数下滑0.9个百分点至48.8%，其中新出口订单降1.9个百分点至45.9%，为年内次低，关税反复与圣诞旺季结束叠加拖累出口。非制造业商务活动指数微升至50.1%，服务业受国庆与“双十一”前置带动升至50.2%，但新订单回落0.7个百分点；建筑业PMI降0.2个百分点至49.1%，土木工程在政策金融工具投放刺激下跃升逾5个百分点，新订单与预期指数分别回升3.7和3.6个百分点，基建资金到位改善抵消地产低迷。综合PMI产出指数降0.6个百分点至50.0%，景气边际放缓但仍在临界线上。10月，中美元首会晤达成暂停加征关税共识，美方取消10%“芬太尼关税”并延长24%对等关税暂停期，缓和外部不确定性，提振A股出口链与港股科技情绪；财政部下达5000亿元地方债务结存限额，叠加政策性金融工具，总量政策仍保持一定的强度托底经济。十五五规划建议强调科技自立与消费率提升，半导体、新能源车、互联网等政策红利再强化。市场层面，周期及高股息板块获资金青睐。

美国方面，10月政府停摆拖慢数据发布，但已公布的Markit PMI、CPI与FOMC纪要勾勒出“增长温和、通胀筑顶、就业边际修复”的轮廓：9月核心CPI环比意外回落至0.2%，租金与二手车贡献下降，关税效应未再扩散；ADP周度就业显示10月新增低位回升，首申虽升仍可控，NFIB招工意愿持平，印证劳动力市场只是降温而非塌陷；三季度GDPNow终值上修至3.9%，零售同比维持5%上方，企业投资预期连续两月改善。美联储10月如期降息25bp并宣布12月起停止缩表，声明将就业风险权重上调。流动性拐点与盈利下修赛跑，估值扩张空间受限；但短端利率下行、金融条件指数转松，对利率敏感的成长股与中小盘形成支撑。

本月尽管宏观因子趋向稳定，但许多板块出现趁业绩等利好事件获利了结的迹象，且调整幅度和斜率仍体现了量化、指数ETF和信息平权下的波动率静默和陡增共存的现象，多数调整的板块行业方向并未发生根本性转变，更多是估值和节奏问题。市场变化一方面对基金短期净值产生压力，另一方面为基金仓位调整提供机会。管理人结合三季报披露窗口，对持仓资产进行了系统的审视。从结果来看，组合内企业整体经营状况仍处于可控区间，这在一定程度上强化了管理人对其长期价值基础的判断。未来若市场情绪波动引致部分优质资产估值水平出现一定程度偏离，管理人将根据市场变化对基金仓位进行适度调整。