2025：在磨砺中沉淀，2026：向新生出发

珞珈方圆市场精选投资者：

你们好，站在历史的长河边回望，经济兴衰如潮汐涨落，既有不可阻挡的时代洪流，也有决策者智慧与勇气的映照。2025年，当中国经济穿越疫情余波与全球格局重构，世人既惊叹于其抵御风浪的定力，也关注着结构性挑战。这一年，不是简单的数字堆砌，而是新旧动能转换的关键节点。当世界经济增长引擎普遍乏力，中国这艘巨轮如何在保持航速的同时调整帆向？当外部环境风高浪急，内部转型又逢深水区，经济发展的韧性从何而来，隐忧又藏于何处？这些问题的答案，不仅关乎2025年的历史评价，更将深刻影响2026年乃至更长远的发展轨迹。

一、风雨兼程：2025中国经济的韧性与隐忧

回望2025年，中国经济恰似一叶扁舟，在中美贸易摩擦的惊涛与全球经济复苏乏力的暗涌中稳舵前行。这一年，外部环境的风浪远超预期，关税壁垒层层加码，全球需求疲软如寒潮席卷，但中国经济却以稳健姿态扛住压力，交出一份“量稳质优”的答卷。数据显示，前11个月高技术制造业增加值同比增长9.2%，智能消费设备制造业增长7.6%，科技创新正从“点状突破”迈向“系统赋能”，为经济注入新活力；外贸领域更显韧性，货物贸易进出口总值达41.21万亿元，同比增长3.6%，出口增长6.2%，对东盟、欧盟的贸易新通道开辟，让出口底盘愈发坚实；资本市场亦走出阴霾，上证指数年内上涨18.3%，站稳3000点，投资者信心逐步复苏。这些成绩，让年初国际机构预测的“增速略超4%”的悲观预期成为过去式。然而，若只看数据的“晴空万里”，便易忽略暗处的“隐忧暗礁”。结构性失衡如影随形：名义GDP增速仅4%左右，实际GDP增速5%，低通胀贯穿全年，普通民众的消费感受与宏观数据形成落差；外需虽稳，内需却显疲态，产能过剩与消费不足形成“冷热不均”；上游国企与下游中小企业的发展鸿沟在采购经理人指数（PMI）中暴露无遗；供给强劲而需求疲软的供需矛盾，更未得根本缓解。“冰冻三尺，非一日之寒”，这些失衡是长期发展惯性下的积弊，非一朝一夕可解。2025年，中国经济用韧性证明了自身实力，却也用失衡警示了转型的紧迫——增长不能仅靠“稳住”，更要靠“理顺”。若不直面这些结构性短板，未来复苏的根基便如沙上筑塔。岁末的反思提醒我们：经济的“晴”与“雨”交织，唯有在“稳”中谋“进”，方能在风浪中行稳致远。

二、破局之道：2026年促消费的深层逻辑

2026年，消费作为经济增长的“压舱石”，其复苏路径将决定全年基调。2025年消费的起伏已揭示关键：上半年“以旧换新”政策拉动社会消费品零售总额增速一度达6.4%，但6月后便急转直下，至11月跌至1.3%，政策透支效应与高基数影响显露无遗。这印证了“授人以鱼，不如授人以渔”的朴素道理——短期补贴只能解燃眉之急，若形成“等补贴再消费”的依赖心理，反而会扭曲市场内生动力。2026年，政策重心必须从“输血”转向“造血”，核心在于稳定就业、提升收入、修复消费预期。若居民收入无实质增长，消费增速恐难突破2%-3%，而服务消费或成亮点，预计增速达6%，这将从房地产财富效应转向收入分配优化与精准补贴。收入与通胀的“双稳”组合是关键：企业利润改善带动工资性收入回升，CPI维持在0.5%附近，既不侵蚀购买力，又为消费复苏铺路。值得注意的是，消费的深层动力源于“能消费”与“愿消费”的统一——年轻人追求个性化、悦己型消费，养老服务需求因老龄化上升，政策或通过税收优惠、延长闲暇时间（如探索中小学春秋假）激活服务消费潜力。然而，低通胀的阴霾仍未散尽，2025年CPI七个月负增长，若不破局，将加剧企业经营压力。2026年，CPI或呈“低开跳高后走弱”态势，全年或达0.2%，但趋势性反转已现。展望全年，消费复苏需跳出“政策依赖”，回归“收入本位”。“千金买骏马，万里觅知音”，真正的消费活力来自居民口袋的充实与信心的重建。唯有如此，消费才能从“短期波动”走向“长期韧劲”，成为经济循环的活水源头。

三、投资新局：从量到质的转变

投资引擎的复苏，是2026年经济能否“止跌回稳”的关键。2025年，固定资产投资同比下降2.6%，基建投资增速跌至-1.1%，创近年新低，这既受地方化债压力拖累，也反映传统投资模式的疲态。2026年，投资逻辑将发生深刻转向：不再求规模扩张，而重质量提升。基建投资增速预计温和回升至3%，但新增项目将严格筛选，低效重复工程被叫停，而“两重”建设（国家重大战略与安全能力建设）将获中央预算内投资与超长期特别国债重点支持，水利、能源、算力等核心领域成资金流向。制造业投资则成最大亮点，预计增速5%-6%，驱动力来自三方面：一是“两新”政策长效机制落地，设备更新从短期刺激转向长效支撑；二是高技术制造业利润优势转化，航空航天、量子科技等领域资本开支高位运行；三是企业内生动力增强，PPI转正与利润率修复推动中游装备制造业自发扩产。相比之下，房地产投资仍处筑底期，销售面积与新开工增速未企稳，反转概率低；地方债务化解则进入“经营性债务”新阶段，新增政府债务规模或达14万亿-16万亿元，但需平衡“化债”与“发展”。这恰如“不谋全局者，不足谋一域”，投资不能只盯着局部数据，而要统筹安全与发展。2026年，投资的“支点”在于精准发力：既避免“撒胡椒面”，又防止“一哄而上”，确保每一分资金都流向高质量发展的关键环节。唯有如此，投资引擎才能从“止跌”迈向“回稳”，并最终成为经济转型的“助推器”，而非规模扩张的“空转”。

四、机遇与风险：2026年的双面镜

2026年，中国经济站在“十五五”开局的十字路口，机遇与风险如硬币两面，需以清醒头脑辨析。机遇层面，科技创新正孕育巨大潜力：AI核心产业规模预计达1.2万亿元，同比增长30%，AI服务器出口增速超40%；新能源汽车全球份额升至65%，工业机器人全球占比达40%，“中国智造”的竞争力持续攀升。低空经济、生物制造等未来产业产值将突破15.5万亿元，形成六大领域齐头并进之势。外部环境亦趋稳，中美关系基调缓和，APEC中国年与G20美国年叠加，为新能源、航空航天等领域合作打开空间，助力中国融入全球产业链。然而，风险如暗流潜伏：房地产市场持续失速，房价跌幅超首付比例，“法拍房”激增，风险正从经济向社会领域蔓延；地方债务化解不及预期，部分县级地区负债不透明，存在工资发放风险；中小金融机构流动性危机可能因断供潮而爆发，冲击金融体系稳定。我们需要警示的一些“灰犀牛”，正是当前经济的“达摩克利斯之剑”。此外，财政效能受限（企业拖欠账款上升）、就业质量下降（青年就业难、收入降低）等问题，叠加全球经济“弱复苏+高分化”态势（全球增速3.0%，欧美或跌至1.5%以下），让复苏之路布满荆棘。更深层的挑战在于：政策执行若“打折扣”、部门“各自为战”，将让系统性政策沦为纸上谈兵。这正如“祸兮福之所倚，福兮祸之所伏”，机遇与风险共生共存。2026年，中国经济需在“借东风”中把握科技创新与外部环境改善的机遇，更要在“防暗礁”中严密应对房地产、债务、金融风险。唯有将机遇转化为行动，将风险化解于未萌，方能在变局中开新局。

五、改革深水：高质量发展的根基

2026年，中国经济的高质量发展，归根结底要靠改革破局。过去四十余年，我们靠改革开放实现高速增长，如今目标转向“质量优先”，意味着投资资产要更优质、收益更高，从“重规模”转向“重质量”。这要求改革向深水区挺进，而非浅滩徘徊。改革方向已清晰：一是统一大市场建设，通过“反内卷”政策纠偏恶性竞争，修复企业资产负债表，打破地方保护，让资源自由流动；二是民生保障改革，扩大社保覆盖、提升保障水平，减轻居民后顾之忧，让“敢消费、愿消费”成为现实；三是绿色转型协同推进，完善碳定价与绿色金融，引导资本流向低碳产业；四是服务业高水平开放，放宽金融、医疗等领域准入，对标国际规则，提升服务业竞争力；五是财税金融改革，优化税制、强化地方财政能力，深化利率市场化，拓宽企业融资渠道。这些举措看似独立，实则互为支撑：统一大市场提升效率，民生改革释放消费，绿色转型优化结构，服务业开放拓展空间，财税金融筑牢基础。改革的深水区，恰是红利的富矿。2026年，改革将从“政策探索”步入“行动落地”，形成强大合力：内需活力持续释放，消费基础作用凸显；科技创新与产业融合深化，新质生产力加速壮大；制度型开放推进，出口多元化水平提升；民生改善夯实复苏根基。历史证明，改革是破局的关键。邓小平同志曾深刻指出：“改革是决定当代中国命运的关键一招，也是决定实现‘两个一百年’奋斗目标、实现中华民族伟大复兴的关键一招。”2026年，中国经济将以此为指引，以改革为舟、以创新为桨，在高质量发展的航道上破浪前行。这不仅是“十五五”开局的必然选择，更是中国对全球经济复苏的担当。行百里者半九十，改革之路虽艰，但只要方向坚定、步履不停，中国经济必能在韧性中成长，在转型中飞跃，为世界贡献可持续增长的中国方案。

六、我们的投资方向及策略

回顾2025年，站在当下，我们认为，当前政策环境较好，宽松政策基调不会发生变化，中国经济结构在过去几年政策“去旧换新”调整下发生了较大变化，以地产为代表的旧经济和以AI拉动的新经济，出现了冰火两重天的投资分化现象，这说明的长期调结构的政策方向正在产生效果。   

放在全球视野下看，外部环境的“压舱石”作用依旧明确——全球经济保持温和节奏，美联储在12 月延续降息路径仍是大概率事件，这为风险资产提供了扎实的利率底和情绪托。回到国内，2025年12月中央经济工作会议明确2026年经济工作主线：以高质量发展为引领，聚焦新质生产力培育，强化消费复苏与投资优化，深化改革开放，精准防控风险，确保“十五五”规划稳健开局，实现经济质的有效提升和量的合理增长。

资本市场方面，2025年12月大盘震荡盘升。12月上半月，A股市场在国内外关键政策明朗化后，整体呈现“高位震荡、结构切换”的格局。随着市场对AI泡沫化的质疑缓释，海外流动性和风险持续改善，加上近期“十五五”产业政策与事件密集发布，投资者对2026年开年政策预期有所升温，月末沪指走出十一连阳，市场情绪明显回暖。

因此，未来我们更倾向于“震荡中的乐观”。随着政策效果逐步显化、企业基本面继续改善、增量资金持续回流。换句话说，A股正在从情绪修复迈向基本面驱动的阶段，而这，往往是长期资金最愿意看到的市场状态。

延续12月持仓情况，产品当前大概在80%左右，结构没有大的变化。

长期看，部分产业投资赔率依然较有吸引力，中国经济长期调结构的大浪潮中，不同产业之间存在此消彼长关系，基于不能产业发展周期的视角，相信存在不少长期回报可观的投资机会。我们依然看好方向：（一）弱周期链：公用事业、环保、医药生物、食品饮料、交通运输；（二）金融发力链：银行、保险；（三）出海具备全球化竞争力公司：工程机械、电气设备、家电、汽车、家具；（四）行业可能出现一定改善：风力。（五）前沿科技：通信、电子。