恒生指数12月末的市盈率为13.21倍，息率为3.09%；恒生国企指数11月末的市盈率为12.10倍，息率为2.75%。

回顾12月，美股方面受美联储降息预期支撑，道指涨0.73%，纳指跌0.53%；港股受年末资金观望及外部波动拖累，恒生指数跌0.88%，恒生科技指数跌1.48%。

12月中国制造业PMI为50.1%，较上月回升0.9个百分点，时隔八个月重返扩张区间。从企业规模看，大型企业PMI为50.8%，环比上升1.5个百分点；中型企业PMI为49.8%，环比提升0.9个百分点；小型企业PMI为48.6%，环比下降0.5个百分点，延续弱势。非制造业商务活动指数为50.2%，环比上升0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，较上月提升1.0个百分点，显示整体经济活动边际回暖。结构上，高技术制造业表现亮眼，PMI大幅上行至52.5%，连续11个月处于扩张区间，受益于出口韧性与全球制造业周期共振；装备与消费品制造业亦回升至50.4%，而高耗能及原材料行业仍处收缩区间。价格方面，原材料购进价格指数为53.1%，虽小幅回落但仍处高位，出厂价格指数升至48.9%，连续两个月改善，反映“反内卷”政策初显成效。建筑业景气显著修复至52.8%，主因施工赶工与准财政资金落地；服务业则分化明显，生产性服务如电信、金融维持60%以上高景气，而餐饮、零售等消费性服务继续收缩。整体来看，外需拉动、节前备货与政策蓄力共同推动12月PMI超预期回升，但内生需求仍显不足，经济复苏基础有待巩固。12月，中央经济工作会议定调“温和扩张”，强调灵活运用降准降息等工具；财政部下调个人住房增值税、发改委优化“两新”补贴政策，有助于稳定地产预期、提振内需。

美国方面，12月美国经济延续高增长但动能边际减弱。三季度GDP环比折年增速达4.3%，显著超预期，主要由消费和库存回补支撑；然而亚特兰大联储GDPNow模型在12月下旬已将四季度预测下调至3%，显示增长势头有所放缓。就业市场保持稳健，初请失业金人数降至19.9万，续创年内新低。通胀持续回落，11月CPI同比涨幅进一步降温，核心通胀压力缓解。12月FOMC会议维持利率不变，但政策立场明显转向鸽派，强调将根据就业与通胀数据“灵活高效”调整货币政策，并释放2026年启动降息的明确信号。在此背景下，金融条件趋于宽松，美元走弱、估值获得支撑。

12月，本基金继续秉持稳健审慎的投资风格，整体持仓保持稳定，基金净值部分受到汇率波动的短期影响。期间，我们对组合进行了精细化的动态优化，月末工业制造和社会服务板块仓位有小幅提升：工业制造方向主要受益于相关企业盈利能见度提升及估值修复趋势，社会服务板块则基于对消费结构性机会的研判，新增了具备优质现金流、清晰商业模式和良好成长潜力的标的。整体来看，组合仍以基本面健康、治理规范、具备长期竞争优势的核心资产为基石。我们始终相信，在复杂多变的市场环境中，聚焦企业内在价值、坚持长期主义，是实现可持续回报的根本路径。